从相关性方面看，油气并购交易的繁荣支撑着页岩气革命的延续和其产量的增长。

　　文/罗佐县

　　页岩气革命在美国爆发之后，全球的油气并购交易就一直以美国为核心。有数据显示2006年之后，全球油气交易无论是交易数量还是交易金额，美国一直名列前茅。恰恰是在这一时期，美国的页岩气产量一直在低气价环境下保持平稳增长。若从相关性方面看，油气并购交易的繁荣支撑着页岩气革命的延续，支撑着页岩气产量的增长。

　　三年一轮整合潮

　　美国有数以万计的企业参与页岩气资源开发，除少数大型企业之外绝大多数是中小企业。这些企业从事着金融服务、技术服务、设备租赁、实体开发等业务，依靠自由市场机制实现了国家层面页岩气产业发展的协同效应，使得每一个参与企业成为页岩气产业链条上重要的一分子，推动着其前行。由于有众多的企业参与，页岩气市场竞争效应强大表现为即使经济形势低迷，也有部分企业在恶劣的环境中能够脱颖而出。有报道曾经披露，美国从事页岩气生产企业中大约只有三分之一的企业能够盈利。假定美国页岩气企业有1万家，三分之一的企业即为3000多家，是个不小的数字。

　　页岩气市场中的协同效应和竞争效应，可以用来解释美国油气并购交易的一些特点和现象。近几年，美国的油气并购交易除少数是常规油气交易之外，绝大多数涉及页岩油气和煤层气，且主要由中小企业来完成。美国页岩油气交易每间隔2~3年会发生一次以完全股权交易为特征的公司交易。在2~3年中的间隔期，多数交易是以资产转让方的部分资产作为交易对象。转让部分资产很大程度上意味着企业在激烈的竞争中尚可生存。每经过这样一个周期，市场便会用其看不见的手对整个页岩气领域的资源重新进行一次优化配置，以保持市场的活力和页岩油气产业的生命力。按照这样的逻辑，如果美国的页岩油气并购交易有朝一日停止了，很有可能意味着页岩油气产业的发展遇到了麻烦，美国的页岩气革命有可能因此走到尽头。

　　走到紧要关头

　　由于美国天然气价格长期低迷，页岩气投资者更倾向于在美国的“湿气区”进行投资，旨在通过获得液态烃的产量依靠油价高位优势获得利润以弥补页岩气。这是美国过去几年页岩油气开采的普遍特点。但是，2014年6月底7月初以来，国际油价走势出现了令人意想不到的一些变化，持续大幅下跌，目前的油价已跌至60美元/桶以下，较6月中旬的百美元每桶价格下跌幅度近50%。这一变化不可避免会对页岩油气的开发带来巨大影响。油价下跌的主要影响因素之一是美国页岩油产量的增长。页岩油产量的增长反过来又对自身的发展形成抑制，由此形成循环效应。气价本就低迷，油价还如此下跌，此形势下美国的页岩气投资者还能不能坚持得住就成了一个备受关注的问题。低油价形势下，页岩气产业走到了一个紧要关头。

　　伍德麦肯兹最近发布了一份针对美国页岩油气行业的调研报告，对该行业的盈亏平衡点油价进行了预测，结论是美国页岩油气行业的盈亏平衡点大约在80美元/桶。低于这个价格，页岩油气投资将更多地流向甜点区，发展规模缩小。但也有一些信息称，涉及页岩油气的盈亏平衡点。例如第五届页岩油气会上部分企业和参会代表就认为美国页岩油气行业的盈亏平衡点是50~60美元/桶。更有企业主“口出狂言”，认为即使油价跌至30~40美元/桶也能生存下去。北美的页岩油气对石油行业具有重要影响，已是公认的事实。在欧佩克不减产，沙特和伊拉克为了市场份额甚至打价格战的情形下，页岩油气行业盈亏平衡点很大程度上可以视为该行业的成本底限并成为事实上抵御油价下行的利器。只要经济体系还没有崩溃到一塌糊涂，依据行业成本判断油价便有其依据和道理。由于北美页岩油行业盈亏平衡点价格的判断信息比较多元，目前很难简单评判孰是孰非，依据成本底限对油价的跌势判断也比较有难度。

　　不过，可以考虑换个角度对其进行判断，那就是依据并购市场的信息反馈对其进行具体甄别。具体思路是：在某一价格区间，若油气并购活跃，说明交易的买方对吃进的资产有能力和信心进行经营。若此类交易非个案而是众多，那一定意味着行业内众多企业对此价格能够接受，这个价格很可能还未达到行业盈亏平衡点。反之，则反。

　　持此观点的主要理由是中小企业由于资金规模有限，对于短期内的现金流有着更为迫切的需求，企业现金流若出现问题，正常的生产经营投入必受影响，有可能因为资金断裂而倒掉。这一点与大企业有所不同。大企业资金实力相对雄厚，风险抵制能力相对要强一些。对于当前的利益，中小企业应该更为看重。反映在资产并购方面也是如此，以中小企业为代表的并购潮对成本具有高度敏感性，以长远投资为主要内容的战略投资比重要小很多。这是由中小企业的天然特点决定的。这样一来，中小企业对并购的参与便可以在很大程度上反映出企业的成本耐受力，可以以此作为油价下跌的底限判断依据。

　　完全股权交易或袭

　　从近期油气并购交易市场反馈的信息看，市场变化有些扑朔迷离。2014年6月以后伴随着油价下跌，北美油气交易对油价一开始反应敏感，出现量价齐跌的现象，2014年8月一度跌至年内交易低点。但是8月之后，交易数量和金额则开始有所反弹。而这一时期油价依然在下跌，交易量与价格变化成了负相关。到2014年10月，并购曾一度冲至高点，几乎接近6月以后年内最高纪录，但其后的11月又开始回落，陷入胶着状态。交易结构的变化也很有意思，过去两三年内北美发生的页岩油气并购交易均是以资产交易为主，以股权安全交易为特点的公司交易少。

　　依照以往的2~3年结构变化周期经验看，今后一段时期的某个时点，北美的页岩油气并购很有可能出现一次以完全股权交易为特征的交易高潮。若此交易高潮出现意味着行业自救能力尚存，行业的盈亏平衡点价格未必来临。反之，很有可能意味着行业的盈亏临界点来临。2014年10月的月平均油价是87美元/桶，11月的月平均油价是78美元/桶。如果之后再无大的并购潮出现，那这个价格很有可能就是行业的盈亏平衡点价格了。果真如此，那么目前的油价已跌至60美元/桶以下，突破了这个极限。基于以上判断，是不是在重申经济体系没有到崩溃的地步前提下以成本为基础的自救机制将起作用，油价反弹或将为其不远。情况究竟如何，让我们静观并购之变。

　　责任编辑：侯瑞宁