疫情发展态势将决定2月中下旬是有关基本面提振油价的发力期，还是油价谷底期。

　　1月20日，新型冠状病毒感染的肺炎疫情被证实人际间可发生传染后，国内防疫气氛出现了转折性变化。武汉“封城”，各地大多数商铺、娱乐场所停业，交通管制，各地频频报出不断上升的疫情感染人数。

　　疫情产生的负面情绪与具有提振作用的基本面的对冲结果将决定近期油价走势。2月中下旬既可能是这次疫情转折的重要关口期，也可能是有关基本面提振油价的发力期。油价的谷底也可能在这一时期形成。

　　剧烈下挫的油价

　　由于当下中国经济体量地位的重要性，全球资本市场随中国疫情的变化发生动荡。标普500指数从1月24日的历史高点3295指数位下滑至31日的3225指数位，跌去了70个指数位。出于对石油消费影响的预期以及本身所具有的金融属性，1月21日之后，国际油价急速进入了疫情恐慌性溢价阶段。

　　1月上旬开始，国际油价(WTI)已从高点价位63美元/桶进入了周期性下行阶段(Ⅳ)。这是进入2019年之后的第四个周期性波动时段，至1月31日已跌至51美元/桶。至1月31日当周，WTI周均价跌至52.73美元/桶，已跌破前一轮(2019年8月初)周期性油价下行的谷底价位53.29美元/桶。

　　不到一个月的时间内，油价剧烈下挫跌去了12美元/桶。在没有其他市场事件的作用下，因受中国疫情恐慌情绪的影响，油价已溢价了大约-7美元/桶。疫情的恐慌情绪与油价本身就进入的下行周期发生了共振与重叠效应(图1)。

　　有望恢复性反弹

　　石油期货价格的变动需要持仓资金的流动性支持。但是，当前这种剧烈跌幅的背后缺少必要的持仓资金调整的支持。因此，今后只要疫情的恐慌性情绪一旦减弱或消退，油价将可能会有一段时间的恢复性反弹。

　　2009年5月中旬至6月中旬发生过类似当前的油价急跌场景。由于受美国与墨西哥关税冲突影响，以及对美国库存增加等事件的过度担忧，在缺少必要的持仓资金的支持下，在一个月时间内，油价从62美元/桶急挫至51美元/桶。但是，当以上事件缓解后，油价又在一个月的时间内恢复性反弹至60美元/桶。

　　因此，当前这种建立在疫情负面情绪层面的超跌油价是不稳定的。只有与持仓资金调整规律相吻合的价格波动才是稳健的。

　　从驱动油价趋势的基本面因素看，当前的主要基本面因素并不支持油价的长时间深跌。

　　当中美贸易签署第一阶段协议后，压抑油价的最主要基本面因素已经暂告退去。其余的若干基本面因素，如OPEC减产抉择、美国石油产量及出口扩大、石油投机性资金再调整、中东地缘政治趋于复杂、全球石油供需关系仍趋均衡等因素，均呈现提振油价或预期提振油价的态势。

　　有迹象表明，一些基本面因素将很快出现变化。它们将成为近期对冲跌幅或提振油价的重要驱动力量。例如，近期中东频繁出现不同武装力量攻击美军驻地与人员事件，美国金融监管机构提出放宽对投机资金限制的方案，OPEC将可能再度讨论OPEC+减产延期问题。这些基本面因素的变化，极有可能是今后一段时期对冲油价下跌的主要力量。

　　走势还得看疫情变化

　　当前难以确定的是，疫情产生的负面情绪与以上具有提振作用的基本面因素之间的对冲效果。这将决定油价是进一步下跌，还是停跌及恢复性反弹。因此，疫情的发展态势尤其重要。

　　国家卫生健康委员会每日发布的疫情数据是考察疫情状态的重要指标。疫情数据是决定我国如何采取防控措施的重要参考，而防控措施的松严程度则极大影响包括国际石油市场在内的市场情绪。在一定程度上，疫情数据何时出现趋势性拐点，何时出现明显的确诊人数回落，对油价走势意义重大。

　　至2月3日的数据，全国确诊病例17238例，比前日新增2827例，疫情仍处于爬坡期。依据专家给出的判断，确诊高发期大约会出现在数据发布之后的半个月左右。结合春节后部分返程人员给予的隔离期进一步判断，如果没有更严重的疫情爆发，笔者认为，2月中旬至下旬期间将可能是疫情发生转折性变化的重要窗口期。

　　我们寄希望于疫情数据能在2月中旬或下旬发生转折性变化，管控力度也能随之调整，从而改变人们的预期与市场情绪。这不单是考虑到油价尽快走出不正常的低位波动，有利于石油业者摆脱因持续下跌的行情产生的困扰，更是岌岌可危的中小企业对尽快止血、摆脱生存危机的期盼，它们是国内石油行业经营与发展的基础。

　　如果将疫情在2月中旬或下旬有效缓解作为大概率事件，并且作为预判油价走势的一个重要前提，由于上一个下行周期(Ⅱ)相距当前下行周期(Ⅳ)仅有6个月时间，在这一时期内基本面因素并没有发生大的变化，因此，当前基本面因素构成的规律性指标仍然可以适用于判断这轮油价的谷底。如果疫情因素能够在不太长的时间内有效缓解，那么这轮周期性油价下行谷底价位仍然可能落在周均价50美元/桶左右(图2)。但是，如果疫情发展拉长至3月之后还在爬坡，那么这轮价格的谷底价位将必然要重新判定。

　　这次疫情的发生与发展，不但影响了油价，更对中国经济的未来、行政治理结构、国家管理机构的公信力等多方面产生了持续而深远的影响。油价已不仅仅是单纯的石油市场的问题。如果疫情能够在不太长的时间内得到缓解或解除，我们就能更好地利用适当的压力转化为动力去解决以上更深层的问题。让国家变得更好，才会使市场运行得更好，也能告慰在这次疫情中不幸离去的人们。

       责任编辑：陆晓如

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