结合多种情形分析，今年年底国际油价可能呈下降态势。

　　2018年10月，国际油价开始暴跌。尽管发生了很多地缘政治事件，但油价并没有如市场所愿一路走高。2020年3月以来，油价一路暴跌到4月，现已开始逐步恢复。

　　从历史上看，油价暴跌后，短期一般需要30周、长时间往往需要100周以上才能逐渐恢复。据预测，此次油价要从40美元/桶恢复到55美元/桶，才算达到一个理应水平。

　　国际油价的恢复取决于哪些因素?为什么国际油价如此难以预测?因为石油市场始终处在一个寻求均衡点的过程，九大因素共同影响着石油市场。可以说，国际油价在某一点的表现就是这些因素共同作用的结果。

　　基本面和季节性因素

　　实体市场基本面。当前，供需基本面对国际油价的影响，主要体现在复工复产情况下需求快速地恢复。但是，需求增长的步伐正在逐渐放慢，世界石油供需的平衡有所宽松，使得油价上涨得到了部分的抑制。

　　宏观(GDP、利率、汇率)、市场情绪和心理。分析油价常用到芝加哥期权交易所波动性指数，这个指数被认为是一个恐慌情绪指数。近期，这个指数相对历史平均水平来说较高，说明当前市场对油价的看空情绪有所蔓延。

　　季节性和天气。把1984—2019年分为3个阶段(1984—1998、1999—2013、2014—2019)来看WTI每个月的变化情况，发现在上述3个阶段中，每年3—5月，国际油价一般会上涨;6—8月，油价往往震荡;9—10月，油价有所分岐;11—12月油价出现下跌。目前看来，今年4月油价暴跌之后至8月初的走势，完全和历史趋势吻合。因此，今年年底时的油价完全可能呈下跌走势。周度的分析显示与月度的分析稍有不同，虽然年底时油价有涨有跌，但下跌的幅度比较大一些。

　　生产经营和贸易平衡

　　生产经营的平衡。生产经营的平衡包括上游项目投资盈亏平衡和产油国财政支出所需油价水平;期货交易中产生和形成的费用，最终要传递和沉淀到期货价格中，包括佣金、交易手续费、保证金利息;期货交易者的预期利润，投资者的机会成本、风险回报，包括价格波动、不同价差;原油流通、运输、仓储成本、保险等费用。

　　贸易的平衡。4月20日，国际油价跌为-37.63美元/桶，主要原因是库存高位、交割困难。美国库欣原油的库存从4月20日后一路下降，但目前处在相对高位，也会影响油价的彻底恢复。从经合组织石油商业库存总体情况看，也是从一个历史高点开始下降，目前还处在高于中位水平，说明库存对油价上涨形成压制。

　　金融和政策、地缘政治影响

　　金融市场。美国页岩油的成本一般为55美元/桶，上限70美元～80美元/桶，下限10美元～20美元/桶。在今年一批页岩油公司破产后，有人认为页岩油公司破产潮到来后油价就会上升。实际上，页岩油公司的大量破产不一定像市场预料的来得那么快、规模那么大。

　　市场先驱切萨皮克公司于1989年成立。早年，公司通过大规模使用水力压裂技术，逐渐成为美国最大的油气勘探公司之一。1993年，公司上市。2008年，公司股价最高时达到约14000美元/股，成为美国第二大天然气生产商。2009年，公司发展处于顶峰。其时，页岩行业的热点逐渐从页岩气转向页岩油。2010年前后，页岩气的发展已经受到一些挑战。2013年Doug Lawler上任CEO时，公司的总债务超过200亿美元，尽管此后出台了一系列措施减轻债务，却难挽颓势。当BP、埃克森美孚等大型油气公司进军页岩油气行业，小型页岩油气公司逐渐失势。切萨皮克股价也一路下跌至今，再未回升。2020年6月26日，切萨皮克收盘价11.85美元/股，较最高处跌去99.9%。2020年6月30日，切萨皮克申请破产。

　　政策、地缘政治。政策和地缘政治始终是影响油价的重要因素。其中，美沙俄“三国博弈”向来是推高油价的放大器，但近期这个因素起到了压制油价的作用。以沙特为首的OPEC国家非常关心出口收入，要维持出口收入总体平稳。从OPEC的情况看，当布伦特原油价格超出OPEC原油出口收入的时候，说明原油销售没有达到理应的价位，相当于贱卖了。所以，在当前油价40美元/桶时OPEC有增产的动力，而要其减产会受到一定挑战。当然，地缘政治是一个非常重要的因素，但不要夸大它的影响。

　　替代竞争和“黑天鹅”事件

　　能源替代竞争(电动车、高铁等)、可持续发展和制高点。当前，整个石油行业受到能源替代竞争的影响，特别是受到可持续发展的压力。

　　6月29日，BP宣布退出全球化工业务，出售了芳烃业务。聚焦BP的中国业务，1973年，通过丙烯腈化工技术转让进入中国;上世纪90年代，进入原油、航油、化工业务;2000年，进入LNG、加油站和化工业务的更多方面。迄今，BP化工业务已经全部卖出，上游业务全部退出，只剩下航油、润滑油、加油站这些面对终端消费者的业务。

　　可见，整个能源行业加速了从供应驱动向消费驱动的转型。这给行业带来的启示是，一定要尊重消费者的燃料选择权和原料选择权，只有满足消费者的需求才能进一步发展。

　　今年的疫情相当于“黑天鹅”事件，对国际油价起到了催化剂的作用。从全球石油需求来看，汽、柴、航煤、燃料油等交通用油占全球石油消费的60%。然而，疫情重创基础设施、交通运输和物流环节，对石油消费的影响非常显著。

　　在中国的石油需求中，交通用油占比为50%左右，而且在不断上升。航油本来是成品油中最有影响的一个油种，但在疫情中，1月1日—4月8日中国国内外航班取消，因此受到极大冲击。

　　美国石油的70%用于交通，交通燃料的90%来自石油。美国的汽油基本占美国石油消费的一半，对石油消费有非常大的影响。

　　3月以来，美国的石油消费从900多万桶/日下跌到500多万桶/日，后来恢复至800多万桶/日。目前，美国的疫情仍然超出控制，所以估计对石油消费的恢复还会有所抑制。

　　责任编辑：郑 丹

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