2020年4月20日的负油价事件，将成为行业和学术界长期研究的课题。

　　“全球原油供应过剩，再加上新冠肺炎疫情大流行导致需求空前减少，加剧了人们对是否有能力储存原油以应对过剩产能的担忧。这些基本面因素，与一系列与交易和流动性相关的技术因素相结合，导致了5月合约交易在4月20日以负价结算。”

　　2020年11月23日，美国商品期货交易委员会发布《中期报告：纽约商品交易所WTI原油期货合约在2020年4月20日前后进行的交易》(以下简称报告)。这份报告是由其市场监管部和首席经济学家办公室联合撰写的。

　　2020年4月20日，美国西得克萨斯中质原油(WTI)5月合约出现了-37.63美元/桶的交易结算价。这是2020年国际石油市场最重大的事件，也是世界石油工业160年历史中最重大的事件之一。

　　报告对负油价事件的描述

　　这份37页的报告共有六部分组成，分别为简介、摘要、背景、基本面因素、交易活动和结论。在基本面因素一章中，报告分析了新冠肺炎疫情对世界经济、石油消费的影响，重点分析了2020年年初至4月17日库欣地区石油库存水平的变化，说明WTI 5月合约在4月20日交易日价格变化的基本面因素。其中的主要观点如下。

　　WTI 2020年5月合约，于当年4月20日结算，结算价格为每桶-37.63美元。

　　4月20日，是5月合约的倒数第二天，距离合约到期日还有一天。4月20日的交易时段从美国东部时间4月19日周日晚上6点开始，当时WTI 5月合约在亚洲市场开盘，开盘价为17.73美元/桶。

　　从4月19日开盘至4月20日周一盘中低点，在整个交易时段内，WTI 5月合约的价格下跌了58.05美元/桶。

　　在美国东部时间4月20日下午2点8分至2点28分之间的20分钟内，油价的下跌尤为明显。5月合约的价格从0美元/桶降至-39.55美元/桶，并在美国东部时间4月20日下午2点29分达到-40.32美元/桶的历史低点。

　　4月20日，WTI 5月与6月合约的价差从前一天的-6.76美元/桶扩大到-58.06美元/桶。

　　4月20日，所有其他到期日的WTI合约均以正价结算。

　　WTI 5月合约到期日的4月21日，结算油价为每桶10.01美元。4月21日收盘时，5-6月WTI合约价差收于-1.56美元/桶，与3月中旬的水平一致。

　　芝商所恢复期权定价模型

　　4月20日的WTI负油价，发生于美国纽约商品交易所。该交易所属于美国芝加哥商品交易所集团。根据芝商所集团官网发布的公告，与4月20日负油价相关的主要过程如下。

　　4月8日，芝商所发布公告，称正在测试新系统。

　　4月15日，芝商所清算发布公告，表示已经完成测试准备。如果出现零或者负价格，芝商所的所有交易和清算系统将继续正常运行。

　　4月21日，芝商所发布公告，称把期权的定价和估值模型改变成“Bachelier期权定价模型”，来适应期货的负价格。

　　8月13日，芝商所清算所发布公告，称将把期权定价模型恢复到负油价之前的模式，即自2020年4月21日以来将定价模型从Whaley或Black 76转为Bachelier模型，现决定恢复到原来的Whaley或Black 76定价模型。这一转变于2020年8月31日星期一开始正式生效。研究和实务界认为，此举标志着芝商所集团事实上中止了负油价的交易系统。

　　从以上有关4月20日负油价事件的主要过程中可以看出，从4月15日起可能的负油价交易事实上在2020年8月13日就正式宣告结束。其存在的时间约4个月。真正发生的负油价交易，仅仅是美国东部时间2020年4月20日这一次。

　　行业和学术界的长期课题

　　4月20日负油价发生后不久至今，2020年，本人撰写并发表了7篇以“4月20日-37.63美元/桶油价”为标题的分析文章，试图从期货、现货、炼油、油运和北美市场等多个方面去还原负油价发生时的国际石油市场状况，分析其发生的原因，并进行阶段性的总结。

　　就在负油价事件正热和持续发酵的2020年4月27日，本人撰写并发表了《4月20日-37.63美元/桶油价有很多谜团待解，子弹还需飞一会》一文。文章的题头明确指出：“4月20日的负油价震惊了全球，大量谜团待解。作为全球最大的实体产业，加之交易中的具体操作特点，本次负油价应该是千古绝唱。”

　　当时的情况是，国内外大量专家和媒体正在热火朝天地讨论，很快就将见到-100美元/桶或-200美元/桶的油价。本人提出的“负油价应该是‘千古绝唱’”，不但需要勇气，而且需要承担极大的风险。这一结论的得出，不是打赌更不是算命式的押宝，而是基于本人30多年对国际石油问题的研究心得。文中提出的五条理由，不仅在当时即使现在去看，仍然是言之有理并站得住脚的。

　　在这篇文章中，本人还提出了4月20日负油价的四大谜团。这些谜团至今仍然不能得到说明和解释。从目前可以查询到的公开资料和相关新闻报道中，我们仍然不知道：负油价事件的制造者是谁?为什么会有数量巨大的未平仓合约?直接的损失到底有多大?谁是受益者和受害者?

　　2020年11月23日，美国商品期货交易委员会的中期调查报告发布后，无论是社会舆论还是其内部反应不一。美国商品期货交易委员会内部人士对于报告的看法差距巨大，似乎有唱红脸的也有唱白脸的。事实上，在报告的介绍部分注释1中就已说明，所谓“中期”报告指的是到报告发表时所收集的资料及其做出的分析，不肯定也不否定未来是否会出进一步的分析报告。因此，美国商品期货交易委员会未来是否会应美国商品期货交易委员会委员丹·M·伯克维茨委员的要求发布进一步的调查报告，让我们拭目以待吧。

　　直到2020年结束，上面提出的四个谜团仍无法得到具体的解释。但我们相信，从学术研究和书写世界石油工业历史的角度，2021年或以后的时间里，肯定会有研究者对4月20日负油价事件进行更深入的研究和分析，会有更多的资料被挖掘出来。我们上面提出的四个谜团，也将逐步被解开。我们期待着这些成果的早日面世。

　　4月20日负油价事件后，所有与石油交易的相关实务方应该从事件中吸取充分的经验教训，牢记国际石油市场一切皆有可能!衷心地希望相关机构能通过这一事件，进一步完善国际石油市场的交易规则，尽最大努力确保未来世界石油行业和全球经济能更加平稳、有序地运行和健康地发展。

　　责任编辑：郑 丹

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