近期油价深跌主因是石油需求恢复不佳，供给预期增加，流动性紧缩。

　　受俄乌冲突爆发、全球经济复苏的拉动作用影响，今年上半年国际油价持续走高，WTI、Brent均价分别达到104.9美元/桶和101.8美元/桶。

　　进入7月，国际油价大幅波动。7月5日，国际油价大幅下跌10.73美元/桶，降幅达到9.5%。截至7月15日，Brent和WTI期货月均价分别为104.2美元/桶和100.4美元/桶，较6月上旬的年内高点(123美元/桶)已降低约16%。

　　如果说此前油价上行是由于强需求、弱供应的预期拉动的话，那么，近期油价深跌主要是石油需求恢复不佳、供给预期增加和流动性紧缩三方面因素共同作用的结果。

　　需求增幅较预判差距大

　　全球石油需求增幅较此前市场预判有较大差距。6月，多个海外研究机构预计三季度全球原油需求增长120万桶/日，其中中国将贡献约75万桶/日。但由于美国通胀严峻，中国疫情散发，需求增长均不及预期。

　　一方面，美债10年期利率与2年期利率之差已经进入负值区间，长短期利率再度倒挂，预示着经济可能衰退。多家研究机构已将美国经济发生衰退的时间判断，从2023年前移至今年下半年。石油市场对美国需求增长的预期转向悲观。

　　高油价本身已经抑制了美国的汽油消费。调研显示，有36%的居民未来半年有假期计划，是40年以来的最低比例。其中，仅有23%的人计划自驾出行，表征出汽柴油价格高位对需求产生的负反馈。根据EIA数据，截至7月8日，美国汽油需求四周均值降至806万桶/日，是1996年以来的最低季节性水平，甚至低于2020年同期的59万桶/日。

　　另一方面，北京、上海、西安等多地出现散发病例，现实需求与市场预期出现较大差距。预期调整导致部分投机者退出，是近期市场回调的主要原因。

　　石油供应将显著增加

　　目前，俄罗斯实现部分出口转移，加之美国推动沙特增产，市场预期石油供应显著增加。

　　一方面，俄罗斯已经实现部分出口转移。欧盟推出禁运制裁后，俄油对欧盟海运出口量同比下降32万桶/日。但由于中国、印度等国加大采购力度，6月俄油海运出口总量仅同比下降4.6万桶/日，原油产量在4月下滑90万桶/日后已有小幅回升。俄油成功实现出口流向转移，使市场前期预计因制裁导致俄油大幅减产预期面临修正。

　　另一方面，拜登出访沙特后，沙特虽尚未宣布立即增产，但传递出适度增产意愿。特别是近期原OPEC秘书长突然身亡，新任秘书长来自科威特，立场更加亲美，可能更配合美国增产要求。因此，OPEC+ 9月后是否会自由增产，成为市场交易主线之一。在俄罗斯能够实现出口转移的情况下，OPEC实施自由增产，可能引发类似2018年的市场行情。

　　2018年3月，美国宣布禁运伊朗后，OPEC+开始增产，油价由50美元/桶上行至85美元/桶。但10月美国未能兑现禁运承诺，油价快速下跌至50美元/桶左右。由于俄罗斯供给量更大，如果发生类似情况油价可能具有更强的下行动力。

　　受金融侧压力加大

　　金融侧依托并放大基本面利空影响。一般情况下，美元指数与油价具有较明显的负相关关系。当前，美元流动性加速紧缩，投机资金出现撤离势头。

　　6月15日，美联储决定将联邦基金利率目标区间上调75个基点至1.5%~1.75%，为1994年11月以来的最高加息幅度。

　　最新数据显示，6月，美国CPI再创新高达到9.1%，市场预计7月美联储至少加息75个甚至100个基点，将推动美元指数继续走高。

　　受流动性紧缩影响，近期资金已有持续从原油市场流出的势头，非商业基金持有的WTI期货头寸较4月初已减少20.9%，配合基本面预期的转变，给油价带来了金融侧压力。

　　大幅下跌可能性低

　　总体而言，油价已经度过基本面、地缘面和金融面共振支撑的亢奋上涨期。随着金融面率先转向，油价上涨动力较二季度已经转弱。但从基本面来看，国际油价仍具有较强支撑，出现2020年大幅下跌行情的可能性极低。

　　首先，宏观经济虽发出预警信号，但衰退尚未实际兑现。美债利率倒挂预测经济衰退存在一定失误率。其他辅助指标，如就业指数及经济先行指数还未转向，经济负增长还在预期阶段，对需求的负影响未实际产生。

　　其次，当前全球库存仍处于极低水平。IEA最新报告显示，5月OECD商业库存约为26.91亿桶，环比增加1520万桶，但仍低于2017—2021年均值水平的3.01亿桶。结合消费量判断，库存可用天数仍然低于93天的荣枯线水平，供应侧尚未形成调节弹性，支持油价高位波动。

　　再次，非基本面因素反映油价仍有高位运行动力。从期限结构看，布伦特1—12月合约的月差仍在14美元/桶高位，高于前次高油价时期的峰值水平(2013年峰值为10美元/桶)，说明短缺预期尚未解除。

　　综合判断，近期市场调整是对过度短缺预期的修正反应，未形成一致性下跌预期。短期油价中枢下移后仍以波动为主，等待关键事件指引方向。

　　后期对市场具有明显影响的因素有三个：按照可观测的时间顺序分别是OPEC+9月后是否大幅增产，俄油流向转移比例能否保持高位，美国经济是否衰退。上述因素共同趋向利好则油价还有向上运行的动力，若共同趋向利空则要警惕后期油价大幅下挫的发生。

　　责任编辑：曲绍楠