受美国银行危机和OPEC+减产影响，年初以来油价呈现“两跌一涨”走势。

　　今年年初以来油价宽幅震荡运行，大致走势可归纳为“两跌一涨”。“两跌”主要是对美国银行业危机的反应，“一涨”则是受OPEC+减产利好影响。短期内，市场聚焦于金融侧潜在危机不利于国际油价上行;中期看，驾驶季临近国内外需求均有复苏向好迹象，叠加5月OPEC+减产实施，供需紧平衡下油价继续下探空间有限。

　　呈收敛三角震荡运行

　　年初至3月中旬，市场处于供给、需求等因素分歧阶段，多空博弈胶着难以选择运行方向。需求侧看，欧美经济衰退预期浓郁，而中国需求抬头向好。1月美、欧制造业PMI均连续7个月低于荣枯线，世界银行更是预计2023年美国经济增速将降至0.5%，比之前的预测低1.9%。经济衰退预期抑制需求恢复，美国成品油消费量在经历圣诞假期高峰后连续多周呈现下降趋势，2月美国油品特别是汽油消费量显著低于过去5年均值水平。而年初国内度过疫情高峰后，居民道路出行强度快速回升，并略高于2019年同期水平。国内航空出行也较快复苏，2月末国内航班的执飞数量恢复至2019年的94%。一季度全球需求总体呈现“东升西降”格局。

　　与此同时，市场预期俄罗斯成品油禁运制裁实施后将压减供应增量。2月5日起，欧美对俄成品油制裁实施。与原油不同，拥有成品油进口豁免权的保加利亚和克罗地亚对俄成品油的进口量较小，2022年不足2万桶/日。由于转运船只缺口、目标市场有限、炼油利润高企等因素，市场判断成品油制裁将比原油制裁产生更大影响，致使俄油产量出现较大降幅。实际上，截至4月俄成品油已明显转向土耳其、中东、非洲和拉丁美洲，出口量降幅有限，也为后期的油价下行奠定了基础。

　　总体而言，此阶段市场在欧美需求低迷与中国需求向好间徘徊，同时期待在俄成品油禁运后能够缩减供应，油价呈收敛三角震荡状态，在80美元/桶上方波动。

　　恐慌情绪造成油价大跌

　　2022年后，美联储快速加息导致银行存款大量流出，同时银行资产端多为长久期的美债和MBS(住房抵押债券)，难以及时出售以补充流动性。

　　此外，银行支付存款需要的利率高于此前购买的长期债券利率，短期拆解成本的大幅上行也给其经营带来极大压力。在期限错配和利率倒挂双重影响下，美国中小银行流动性持续趋紧。为收回流动性，硅谷银行出售了约210亿美元的资产，并产生了税后18亿美元的亏损，同时宣布进行新一轮筹资，其本意是为了改善自身流动性及资产负债状况，但市场担心该行的借短买长策略在高利率环境下无法持续，亏损可能继续增多，同时由于很多科技公司的存款并不受存款保险制度保护，纷纷取款发生挤兑，最终引发市场恐慌，硅谷银行随之倒闭。以该行破产为起点，市场开始审视美联储大幅度、快节奏加息而造成的银行业危机，恐慌情绪导致国际油价持续走低，布伦特价格迅速跌至72美元/桶左右，累计跌幅超过10%。

　　OPEC+减产保价推动油价上涨

　　2022年的高油价使得中东产油国获利颇丰，也更加坚定了其维持油价高位的决心。硅谷银行破产后油价持续下跌，在未等到美国收储后，OPEC+决定减产以推升价格。4月2日，以沙特为首的8个OPEC+成员国发布自愿减产声明，合计减产规模超过160万桶/日，并从5月起执行至2023年年底。

　　与2022年10月减产的200万桶/日不同，此次减产的基准是2023年2月的实际产量，而非产量配额，其实际效力或更加明显。考虑到市场对俄罗斯所声明的50万桶/日减产已有预期，在其余各国均能履约的情况下带来的减产规模将达到115万桶/日，实际减产效果有可能超过去年的减产协议，并使基本面从供需紧平衡转向供不应求。减产前，由于需求稳步恢复、非OPEC+国家产量增长，预计全年降库30万桶/日，市场总体处于供需紧平衡状态;减产后，下半年降库幅度或达到150万桶/日，市场显著进入供不应求状态。受此影响，布伦特油价大幅上涨超5美元/桶，并持续上涨至87美元/桶附近。

　　油价回吐此前涨幅

　　今年4月末，第一共和银行股价骤跌后破产，银行业危机卷土重来，叠加美联储5月继续加息25BP，对宏观层面的担忧再度主导市场情绪。今年一季度美国经济按年率计算增长1.1%，显著低于去年第四季度的2.6%;而3月美国CPI同比上涨5%，其中核心CPI环比上涨0.4%，整体通胀仍处较高水平，市场对美国经济陷入衰退的担忧加剧。

　　利率倒挂下破产银行接踵而至，进一步强化了经济衰退预期。第一共和银行成为两个月以来倒闭的第三家银行，也是历史上倒闭的第二大银行。虽然该行已被摩根大通收购，短期兑付风险暂时消退，但5月美联储继续加息25个基点，使得利率倒挂问题持续并加剧，近期三家银行或仍是冰山一角，如果不能尽快改变利率结构倒挂的问题，银行业危机仍将继续存在。对经济衰退的担忧情绪加剧，成为近期油价下跌的主要原因。

　　油价远期仍较乐观

　　回顾年初以来的油价走势，宽幅震荡、两跌一涨是主要特点。但展望下半年形势，应仍持积极态度。

　　需求方面，“东升西降”向“东升西稳”转变。中国经济持续稳定向好，一季度GDP同比增长4.5%，高于海外机构4%的普遍预期。在去年同期低基数影响，二季度经济增速更有望达到7%以上。从居民出行强度来看，五一假期国内迎来“报复性”出行，全国旅游出行合计2.74亿人次，恢复至2019年同期的119%，有效拉动需求增长。此外，欧美传统驾驶季即将到来，美国需求近期也回归至5年均值水平附近，在中国持续发力、西方保持稳定的情况下全球石油需求将继续冲击历史新高。

　　供给方面，5月起OPEC+部分成员国将开始执行减产计划，而以美国为首的非OPEC+国家剩余产能有限，难以弥补OPEC+的减产缺口。根据IEA预测，三季度起全球石油市场或产生190万桶/日供应短缺，将对油价形成显著托底作用。

　　总体而言，随着中国稳经济政策发力、欧美驾驶季来临，OPEC+进入减产执行期、美联储加息靴子落地，石油市场供需基本面及金融侧均有望进一步转强。在美国银行业危机受控情况下，对后期国际油价仍持乐观态度。

　　责任编辑：周志霞