美国油气行业将进入一个市场主体更集中的时代，油气产量会更加集中到大型国际石油公司手中。

　　2024年5月29日，康菲石油公司官网宣布，已和马拉松石油公司并购达成最终协议，将以225亿美元的企业价值收购马拉松石油公司，其中包括54亿美元的净债务。

　　此次康菲石油并购马拉松石油，是近期美国油气行业发生的第八宗大型油气并购，也是康菲石油2020年以来相继并购美国页岩油气生产商康乔资源(Concho Resources)和壳牌石油在美国二叠纪盆地价值95亿美元油气资产之后的第三起大型油气并购交易。

　　增加20亿桶油气资源

　　康菲石油创立于1875年，是一家综合性的跨国能源公司，目前拥有超过200亿桶(约合27亿吨)油当量的资源量。截至今年5月28日，其市值约1390亿美元。被收购方为马拉松石油公司，创立于1887年，业务涉及原油天然气的勘探、生产和运输，拥有从北达科他州的巴肯油田到俄克拉荷马州、得克萨斯州和二叠盆地新墨西哥的资产，在赤道几内亚拥有一个综合天然气业务。该公司今年一季度的油气当量产量为37.1万净桶。截至5月28日，其市值约为149亿美元。

　　康菲石油此次并购马拉松石油公司，可以进一步深化公司的油气资产组合，符合财务框架计划要求。并购一旦达成，康菲石油在现有基础上将增加超过20亿桶的油气资源，未来平均供应成本将会低于每桶30美元，通过增加高质量、低成本资源，助力其巩固在美国非常规油气领域的领先地位。

　　根据协议条款，此宗收购采取全股票交易模式，即马拉松石油公司股东每持有一股马拉松石油普通股，将获得0.255股康菲普通股。此宗交易预计产生每股收益、现金流和分配的协同效果，由于两个公司具有较为一致的运营理念以及两个公司油气资产的相邻特征，预计交易完成后的第一个完整年度内实现5亿美元的成本和资本协同效应。

　　五个逻辑变化

　　短时间内，国际油气大型并购交易集中发生在美国页岩油气盆地，根本原因在于美国油气行业的五个逻辑变化。

　　一是美国油气行业地质逻辑的变化。经过几十年的超常规发展，美国页岩油气盆地和区域内低成本钻井地点和位置所剩无几。在这种情况下，美国油气行业地质逻辑已经从通过优选钻井地点、增加钻井、钻机数量提升油气产量的方式，变成通过油气资产并购形成含油面积连片达到储量地理连片，形成地质协同、资产协同和成本协同来提升油气产量的逻辑。

　　二是美国油气行业产量增长逻辑的变化。受到页岩油气盆地在内的油气开采已经越过生产曲线拐点，低成本钻井地点所剩无几，大规模勘探开发的边际收益已大幅降低等因素制约，美国包括二叠纪盆地在内的许多页岩油气盆地或生产区域已经从追求增长的中小型生产商为主的时代转向由大型油气企业主导的时代。在这种情景下，国际石油公司不再盲目增加油气勘探开发新增投入、不再追求钻机数量的增加、不再依靠油气生产井数提升油气产量，转而通过增加水平井井段长度、强化钻井参数、提升水力压裂效率，以及构建超级井工厂等立体开发模式等开发技术迭代升级和技术创新措施，以及并购成熟上游油气资产等方式提升油气储量和产量的逻辑。

　　三是美国油气行业经营逻辑的变化。美国石油公司在应对气候变化和能源转型的大势下，较好地保持了战略定力，对其选择“油气+低碳负碳技术”在近年来成功实施并应对能源转型的战略更加自信和坚定。在国际油气市场暂时处于景气周期和国际油气价格中高位震荡的时期，美国石油公司更加希望锁定更多的油气储量、进一步夯实油气产量基础，通过非现金模式实现油气储量和油气产量库存有机增加的经营逻辑正在形成并逐步成熟。

　　四是美国油气行业现金支付时序逻辑的变化。国际油气市场繁荣周期和油气价格高企时期，美国石油公司实现了历史性经营业绩，取得了瞩目的现金流回报。在国际政治经济形势不确定性因素增加、全球能源市场不确定性因素增加、在传统化石能源发展与可再生能源转型交织的时段里，美国油气行业认识到取悦和满足投资者和资本市场并得到他们的支持是其生存并谋求长远发展的基石。基于这个判断，美国石油公司现金流支出基本按照股东回报(股票回购+维持并增加股利分配)—降低债务比例(偿还债务+优化资产负债表)—固定资产投资(油气业务+转型业务)的顺序和逻辑展开，实施的大型并购基本采用全股票的交易模式开展，尽量降低现金支付额度和比例。

　　五是能源转型逻辑的变化。全球石油公司能源转型经过几年的探索尝试和实际运营，油气行业和各石油公司对能源转型的实施路径有了新的认识和反思。在油气行业处于景气发展周期，在可再生能源技术、成本、商务模式尚不成熟的时间里，美国石油公司不愿意更多的投入新能源发电、电力销售以及新能源汽车充换电等盈利尚不清晰的业务，更愿意通过增加油气业务和油气资产获取短期盈利和即期现金流，通过目前加大押注油气产业，为未来在可再生能源产业实现技术逐步成熟和成本逐步降低的情况下，通过并购等方式实现能源转型积蓄盈利基础和资金基础。

　　并购不会停止

　　未来一段时间，北美油气行业大中型并购不会停止。鉴于美国油气行业已经从小型、追求增长的众多采油商为主的时代逐步变成了大石油公司主导的时代，不同规模石油公司的诉求和意愿不尽相同。大型石油公司追求通过并购带来的规模经济和协同效应、中型石油公司在大型石油公司挤压下被迫采取并购增加规模和实力的方式予以有效防守、小型石油公司囿于资金压力和钻井地点和位置局限而急于出售兑现和出清，各种需求集中指向并购。未来大型油气并购甚至跨区域的超级并购，或将还会发生。

　　当前，美国油气并购溢出效应引发油气产业链及其相关业务并购事件已经开始。油气并购潮的延续和超级油气并购出现，会使油气行业进入到一个市场主体更集中、定价权更大和客户更少的时代，油气产量会更加集中到大型国际石油公司手中。在这种情景下，原有的服务合作模式和合同内容可能会被复议或是重新谈判，势必挤压包括油田服务商和油气管道运营商在内的行业利益相关者的既有利润空间，可能会促使这些行业出现整合并购。近期发生的斯伦贝谢并购Champion X以及美国中游公司的几起并购，都印证了这个观点。

　　责任编辑：周志霞