尽管地缘政治冲突能在一定范围内影响风险溢价，并造成油价短期波动，但分析二季度国际油价走势，还必须综合考虑供需基本面、市场投机、美国QE退出及地缘政治等多种因素。特别是，在市场宽松的情况下，产油国地缘政治矛盾对市场的影响将有所减弱。

　　当前，乌克兰局势的发展将如何左右国际油价走势，正牵动着市场投资者的神经。此中涉及的俄罗斯、乌克兰、欧盟和美国各方在石油市场中分别占据不同的位置，俄罗斯与欧盟、乌克兰、美国之间的油气贸易关系也各不相同。

　　俄罗斯油气资源丰富，是油气生产大国，2012年天然气产量为603亿立方英尺/日，石油产量为1024万桶/日。油气出口是俄罗斯经济的重要支柱，2012年，该国油气收入占其财政收入的52%，占其出口收入的70%。俄罗斯油气出口高度集中在欧洲国家，其中，对欧洲的石油出口量约占其出口总量的84%(700万桶/日左右)，天然气出口量约占其出口总量的76%。值得注意的是，俄罗斯出口欧洲90%的石油和80%的天然气要途经铺设在乌克兰境内的油气管道，这使得乌克兰成为俄罗斯油气出口的重要制约因素。目前，俄罗斯共有5条重要的天然气管道通向乌克兰，位于黑海的重要石油出口油港敖德萨港也为乌克兰所属。

　　乌克兰油气资源贫乏，高度依赖进口。乌克兰石油进口主要来自俄罗斯、哈萨克斯坦和阿塞拜疆三个国家，其中约80%来自俄罗斯。此外，乌克兰天然气消费总量的大约70%也来自俄罗斯。

　　欧盟同样高度依赖俄罗斯的油气资源，大约34.5%的石油和31.8%的天然气进口均来自俄罗斯。据欧盟统计局数据，芬兰、捷克、斯洛克和保加利亚对俄罗斯天然气的依赖程度高达100%，意大利和德国对俄罗斯天然气的依赖度也超过25%。

　　相对而言，美国对俄罗斯石油进口的依赖程度则很低，不足5%。因此，即使俄罗斯石油出口发生中断，对美国的影响也将微乎其微。

　　此外，俄罗斯主要出口重质含硫的乌拉尔原油。一旦乌拉尔原油供应中断，市场上重质含硫原油将出现明显短缺，轻重油、高低硫油价差将大幅缩窄。

　　那么，乌克兰局势的发展将对俄罗斯油气出口造成什么影响?可以将乌克兰局势对石油市场的影响分为三种情景进行分析。

　　情景一：对俄罗斯油气出口无影响。虽然目前来看乌克兰局势有进一步激化的迹象，但是在和平年代，从各国的经济利益出发，发生大规模战争的可能性不大，对运输管道及正常贸易也不会产生显著影响。不过，随着乌克兰局势升级，市场恐慌情绪已经显现，一方面催生大量的避险需求，资金从股票市场转移至大宗商品，导致股市暴跌，而石油、黄金等价格大幅上涨;另一方面，对油价来说，由于存在对供应中断的担忧，也会增加油价的看涨预期。因而在局势并不明朗的情况下，短期内油价可能会受到持续支撑，同时油价的波动性也可能加大。但随着和谈的进行，事件逐渐缓和或结束，对油价的支撑力度将逐渐减弱，国际油价不会过度高涨。

　　情景二：俄罗斯油气出口部分中断。若乌克兰局势进一步激化，俄乌双方态度强硬，和谈始终未果，俄罗斯中止对乌克兰的油气供应，乌克兰也不甘示弱地切断部分俄罗斯通往欧洲的油气管道作为回应，俄罗斯对欧洲的油气供应将受到部分影响，但不会对欧洲需求造成实质性危害。市场对供应中断的恐慌心理将进一步加剧，油价进一步上涨，不过，市场对战争的发生仍然心存疑虑，油价不会无节制地上涨。

　　情景三：俄罗斯油气出口完全中断。若乌克兰局势全面升级，俄对乌开战，欧盟和美国对俄实施全面制裁，俄罗斯与美欧关系恶化并中断对欧洲的油气供应，战争带来的恐慌情绪，以及欧洲油气供应趋紧将给世界石油市场带来重大影响，国际油价将大幅飙升。

　　然而，尽管地缘政治冲突能在一定范围内影响风险溢价，并造成油价短期波动，但分析二季度国际油价走势，还必须综合考虑供需基本面、市场投机、美国QE(即“量化宽松政策”)退出及地缘政治等多种因素。

　　首先，全球石油供需基本面仍维持宽松。二季度是相对的需求淡季，经合组织石油需求将下降70万桶/日，预计全球石油库存总体上升;全球石油供需继续维持宽松态势，石油供应富余50万桶/日，欧佩克剩余产能达到225万桶/日。

　　其次，投机市场获利回吐动力增长。北美严寒天气、库欣地区原油管线调整等因素对油价形成支撑，加之乌克兰紧张局势，增加市场炒作题材，3月份投机商仓位水平达到42.5万手的历史最高水平，WTI油价推至近期高位。随着欧美消费旺季逐步结束，投机商在后期获利回吐的动力增强。

　　再次，QE政策年底退出将打压油价。美联储已连续两次缩减QE，美元不断走强，且美国经济复苏的乐观前景促使市场对美联储进一步缩减QE的预期不断升温，美国退出量化宽松货币政策和美元进入升值大周期将持续打压油价。

　　最后，地缘政治因素将增加油价的波动。临近二季度末，伊朗核协议过渡期即将结束，局势或将出现变数，恐慌心理可能再次抬头，从而提振油价。伊朗和西方国家达成的过渡性协议将在7月20日到期，预计二季度末西方和伊朗将重新就伊核问题展开新一轮的讨论和较量。在新协议达成之前，伊朗核问题将再次成为市场的焦点，对伊朗局势再次恶化的担忧将重新出现，心理预期将支撑国际油价走高;乌克兰局势对管道和正常油气贸易不会产生显著影响，在局势不明朗的情况下，国际油价受到了一定支撑，但随着和谈的进行及事件的缓和，对油价的支撑力度将减弱。

　　总体而言，乌克兰局势对市场的影响不是很大;利比亚局势缓和有利于产量恢复，利空油价。随着伊拉克、利比亚等成员国产量的恢复，加之正值消费淡季，市场供应富裕程度将加大，在市场宽松的情况下，产油国地缘政治矛盾对市场的影响将有所减弱。

       (作者：陈蕊，为中国石油集团经济技术研究院院级专家，高级经济师)